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摘要：大佬的幕，总是让各界情绪复杂（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

或许，这是中国乳业历史上一起重要的事件。

11月30日，蒙牛乳业发布公告，牛根生辞任非执行董事、战略及发展委员会成员。辞任理由是退休并拟将更多时间投入慈善工作。

牛根生是蒙牛的创始人，此次彻底退出公司董事会之前，在2009年被中粮集团收购后，牛根生逐渐淡出管理层，于2011年6月宣布辞去蒙牛乳业董事会主席一职，后来仅担任非执行董事。

2016年，牛根生又复出，出现在蒙牛战略及发展委员会名单中。

这一回，牛根生大概是彻底退出了……

牛根生可谓中国乳业的传奇人物、超级大佬，1999年离开伊利，一手创立蒙牛，并将蒙牛打造成了中国乳业知名品牌，曾一度超过伊利。

在辞去蒙牛乳业董事会主席时，牛根生将自己持有蒙牛的所有股份全部捐出。后来，他甚至很少公开提及蒙牛。

大佬谢幕，总是让各界情绪复杂，今天杠杆游戏写此文，大概也是如此。

1、蒙牛人事大变动，中粮系显著

此次除了牛根生彻底退出外，蒙牛董事会人事变动很大。

包括孟凡杰辞任执行董事，焦树阁、JulianJuulWolhardt、张晓亚、邱家赐4位辞任独立董事及各自在董事委员会的职务。

上述辞任自12月1日起生效。

孟凡杰因工作调任的原因，辞任执行董事;

值得注意，公告披露，焦树阁、Wolhardt、张晓亚均已担任蒙牛独立非执行董事超过9年。基于本公司之良好企业管治而决定提出请辞。

与此同时：

(1)委任王燕女士(“王女士”)为本公司执行董事及可持续发展委员会成员；

(2)委任张平先生为本公司执行董事及可持续发展委员会成员；

(3)委任王希先生(“王先生”)为本公司非执行董事及战略及发展委员会成员；

(4)委任叶礼德先生(“叶先生”)为本公司独立非执行董事、审核委员会成员、提名委员会成员及薪酬委员会成员；

(5)委任李恒健先生(“李先生”)为本公司独立非执行董事、审核委员会主席、提名委员会成员、薪酬委员会成员及可持续发展委员会成员;；

(6)委任葛俊先生(“葛先生”)为本公司独立非执行董事、薪酬委员会主席、审核委员会成员、提名委员会成员及战略及发展委员会成员。

公告披露，王燕女士,43岁，历任中粮集团人力资源部人才发展部总经理、人力资源部副总监等职务。王燕女士现任蒙牛集团副总裁。

张平先生，56岁，2014年加入蒙牛，现任蒙牛集团副总裁兼首席财务官。张平同时担任蒙牛多家附属公司的董事。

王希先生，38岁，2015年7月加入中粮集团，现为中粮集团战略部产业投资部负责人及中粮我买网投资有限公司董事。加入中粮集团之前，王希曾就职于国开金融有限责任公司担任股权四部总经理助理，以及德意志银行香港分行投资银行部经理。

叶礼德先生，58岁，获得伦敦大学国王学院法学学士学位，并为伦敦大学国王学院院士。叶礼德为香港之认可执业律师。

彼为香港郭叶陈律师事务所的合伙人，其执业范畴专注于企业融资、资本市场、证券及监管合规。叶礼德现任中化能源股份有限公司独立非执行董事及联交所上市公司高鑫零售有限公司独立非执行董事。

2012-2013年间为香港律师会的会长，并于香港出任多项公职及社区机构职位……

李恒健先生，57岁。彼在金融及会计事务、集资、并购、重组及国际业务发展方面拥有逾30年经验。李恒健自2016年5月起为联交所上市公司中粮家佳康食品有限公司独立非执行董事及现任审核委员会主席。

根据公开备案，中粮集团持有中粮家佳康食品29.10%权益。

葛俊先生，49岁，历任上海建筑科学研究院助理工程师；中欧国际工商学院行政经理，企业和公共关係部副主任、院办主任、基金会秘书长、院长助理；浦东创新研究院院长；上海交通大学上海高级金融学院副院长。葛俊目前担任国家创新与发展战略研究会常务理事，同时现任或担任过多家公司独董。

加上蒙牛的董事会主席陈朗也来自中粮，中粮系在董事会的人数非常显著。

2、蒙牛近年总体跑输伊利

2016年蒙牛总裁更换，牛根生又出现在董事会战略及发展委员会名单中，有个背景就是蒙牛与伊利的差距逐渐拉大，中粮集团肯定不满意。

这一回，蒙牛其实依旧老问题。

特别是10月27日，伊利宣布旗下子公司金港控股，通过收购和认购新股的方式，以62.45亿港元（约合人民币51亿元）的总价，获得澳优乳业34.33%的股权，成为后者单一最大股东。

当时杠杆游戏写了个文章，《62.45亿！伊利干了件大事，蒙牛该急了吗？》。

据了解，该交易是中国乳企间规模最大的一笔投资并购。

澳优是一家成立于湖南的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业。伊利则是中国规模最大、市值最高的乳品企业。

但是奶粉并非伊利强项，主要靠液体奶。同时，杠杆游戏要说蒙牛情况也是类似。

目前，澳优、伊利的奶粉业务，都属于国内二梯队。伊利收购澳优后，有望推动伊利在奶粉领域仅次于飞鹤。

明白这一点很重要，如果伊利成功并购澳优，那么未来的产品布局上，好像就该蒙牛急了？

事实也确实如此。杠杆游戏注意到：

第一，蒙牛近年营收低于伊利。2021年中报披露，2021上半年，伊利股份录得营收565.06亿元，同期蒙牛乳业为459.05亿元。

伊利股份比蒙牛乳业更高一点。

回顾过去几年，2020年伊利股份营收为968.86亿元，2019年为902.23亿元，2018年接近800亿元……

我们继续看蒙牛乳业，2020年营收为760.35亿元，2019年为790.30亿元，2018年为689.77亿元……

2020年蒙牛乳业的营收略有下滑。

如上图，综合近年营收看，杠杆游戏注意到，伊利股份总体占优势。

第二，营收增长蒙牛不如伊利稳定，蒙牛增速确实有些年份又高于伊利。值得注意，2021上半年业绩发布后，伊利股份、蒙牛乳业都说自己增长超预期。

不过杠杆游戏注意到，2021上半年，伊利股份营收增长18.89%，同期蒙牛乳业为22.30%，从半年看，蒙牛乳业更快。

如杠杆游戏上文所述2020年，蒙牛乳业的营收是下滑的，所以2021年增速更快比较好理解。

从近年来说，伊利股份基本没有负增长，较低的2016年实现了0.41%的增长。

不过如下图，近2年，营收增速是下滑的。

而蒙牛乳业则比较有意思。

我们看下图，近年出现过2、3次营收下滑。同时下滑后往往又迎来较高的增速或持续增长。

比如2015年营收下滑后，2016年后的几年营收持续增长，且增速每年提高一点。

更有趣的是，在节节增长下，2018年、2019年蒙牛乳业营收都实现超14%的增速，同期伊利股份从2018年的超16%，下滑到13%多的增速。

类似的情况还有不少，我们发现，过去一些年，对比上下图，蒙牛乳业虽然增长不那么稳定，但有些年份的增速又比伊利股份要高。

3、蒙牛的赚钱能力问题

首先，伊利利润指标总体优于蒙牛。2021上半年，杠杆游戏注意到，伊利股份实现53.22亿元的归母净利润，同期蒙牛乳业为29.47亿元。

如下图，我们看近年，除了2012年伊利股份利润下滑过，其他年份都是增长的。

这5年的净利润都在50亿元以上，2020年更是破70亿元。

同期，蒙牛乳业的净利润指标基本都是低于伊利股份的。

有意思的是，2016年蒙牛乳业还出现过一定的亏损。

且近年来利润指标不稳定，一会高一会低，持续性的增长很少见。

2017、2018、2019年实现了较好的利润指标，一路上扬，但2020年又栽了一个跟头，从超40亿元的利润，下滑至35亿元。

其次，蒙牛存在高毛利率，低净利润问题。2021上半年，伊利股份毛利率为37.40%，同期蒙牛乳业更高，达到38.24%。

如果看近年的表现，伊利股份的毛利率除了2011、2012、2013年都在30%以上，且近6年毛利率都高于35%。

好玩的是，蒙牛乳业的毛利率近年也都还不错，只有少量年份低于30%，近4年都高于35%，近3年都维持在37%以上。

大家都有不错的毛利率，净利率差距却很大。

如下图，我们发现，伊利股份2013年以来，净利率都是高于6%，最高甚至2016年达到过9.4%，动辄也是7、8个点。

而蒙牛乳业很少超过5%的净利率，个别年份甚至为负。

有趣的是，2021上半年，蒙牛乳业录得了6.46%的净利率，算是近年来非常好看的利润率指标了。

但是同期，伊利股份的净利率高达9.45%，真的是如它自己所言，超预期。

当然，蒙牛乳业也是超预期的。

那么，都不错的毛利率，净利率差距却明显，杠杆游戏不得不说，问题到底出在哪里？是产品结构问题，还是成本方面的因素？

过去一年，伊利蒙牛股价都是跌宕起伏，总市值伊利还是高几百亿。

中国乳业传奇人物谢幕，牛根生彻底退出，未来蒙牛是否还能“猛”，有机会超过伊利吗？

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